發布者：山東普利通鋼材有限公司　　發布時間：2014/4/10　　閱讀：2726次

鋼材期貨異地交割庫設置

上海期貨交易所鋼材期貨的上市，有助于我國鋼鐵產業有效配置資源，完善價格形成機制，增強行業抗風險能力，提高國際定價權和話語權。但由于鋼材產品自身的特點，其標準化難度較高，在交易和交割制度的設計上存在許多難點，其中異地交割倉庫的設置和管理就是當前需要認真思考和完善的問題之一。

　　鋼材現貨市場的區域性特點

　　由于鋼材終端產品價格比較低，運費在現貨貿易成本中占有較高的比例，因此鋼材銷售的地域性很強，螺紋鋼和線材屬于區域性、通用性很強的產品，一般銷售半徑在500公里以內，利潤空間較小，物流成本所占比重越小越好。例如，螺紋鋼價格3800元，100元運費占價格成本接近3％，而銅價格40000元，100元運費占價格成本不足0.3％，因此，銅屬于全國性市場，交割庫相對集中不影響異地現貨企業參與期貨交易和交割，但螺紋鋼屬于區域性市場，運費成本成為制約異地現貨企業參與期貨交易的主要因素之一。

　　從物流方向上看，雖然螺紋鋼、線材主產區集中在東北和華北，主要銷區集中在華東和華南，現貨物流方向以華北向華東輸出為主，但區域內貿易仍然占有主要地位。如果交割庫設置集中在華東，雖然滿足了華東地區消費企業的需求，但對于華北、東北乃至中南、西南地區的消費企業而言，將極大地提高其交割接貨的成本，對大多數地區現貨企業參與期貨交易的積極性極為不利。

　　從實際交割成本角度考慮，華東地區以外的鋼廠如果到上海參與交割，在倉單生成環節已經大幅提高了交割成本，如果異地的消費企業或貿易商在上海參與交割接貨，不可能再將產品拉回本地消費或轉售，而是會選擇就近在上海周邊地區銷售，這樣將對上海現貨市場構成強大的壓力，從而影響上海現貨價格的定價效率和在全國的影響力，反過來不利于鋼材期貨價格的權威性形成。

　　鋼材期貨價格和區域現貨價格的關系

　　推出鋼材期貨的目的之一，就是改善鋼鐵行業的定價效率，將鋼材期貨價格打造成全國鋼材現貨市場的指導性價格。而實現這一功能的必要條件之一，就是全國各地現貨企業的充分參與，只有這樣才能使鋼材期貨價格運行更加貼近現貨市場脈搏，提高鋼材期貨價格的權威性和指導性。而交割是否便利順暢，是現貨企業參與期貨交易的主要考慮因素之一，雖然實際交割占期貨交易量的比例很少，但這將直接影響到現貨企業參與期貨交易的安全邊際，交割難的問題不解決，全國各地現貨企業參與期貨交易就有后顧之憂，這也是多數現貨企業對鋼材期貨高度關注但參與謹慎的原因之一。

　　從鋼材期貨上市以來的運行情況看，鋼材期貨運行基本平穩，期貨價格基本上同現貨價格保持了良好的互動關系，但鋼材期貨價格變化趨勢落后于現貨，且存在局部的背離現象，價格發現功能還有待加強。

　　從鋼材期貨上市前后主要現貨市場價格走勢來看，期貨與現貨價格的關系有以下幾個特點：

　　期現貨價格總體趨勢一致，期貨價格定位基本合理；

　　期貨價格的變化總體上落后于現貨價格；

　　局部存在期貨價格與現貨價格的背離；

　　上海現貨價格即使按3％下差換算為實際稱重價格，仍然為全國主要市場最低價，如果鋼材期貨集中在上海周邊交割，對上海現貨價格會構成較大壓力。

　　關于上海鋼材期貨價格的權威性，筆者認為不能理解為僅僅反映上海本地現貨價格，而是要反映全國各地現貨市場的綜合價格預期走勢。上海本地現貨價格由于定價效率的提高和期貨交易的活躍，更加緊密地跟隨期貨價格，而不是人為地追求期貨價格反映上海本地現貨價格，否則期貨價格總滯后于現貨價格，期貨價格發現的功能將受到極大制約。

　　鋼材期貨異地交割貼水問題

　　由于鋼材產品存在易銹蝕倉單有效期短、品種規格眾多不利于標準化、運費占成本比重高等特點，鋼材期貨交割制度的設計存在較大難度，特別是異地交割制度設計更加不便。目前在鋼材期貨推出初期，交割庫相對集中在華東和華北的天津地區，對天津采取異地交割貼水制度，貼水幅度主要基于對運費等因素的綜合考慮，設置在什么水平很難合理確定。目前規定天津地區交割貼水130元/噸，如果天津到上海的實際運費低于這一幅度，可能造成華北和東北的鋼廠集中到上海交割，當上海現貨價格低于其他主要市場時，就會拉低交割結算價，從而影響鋼廠參與期貨交易的積極性。同時對于華北和東北的采購商或消費企業來說，就不得不到上海地區接貨，進一步影響其交易成本，制約其參與期貨交易的積極性。如果天津到上海的運費高于規定貼水幅度，不僅華北和東北的鋼廠會傾向于到天津交割，甚至華東地區的鋼廠也會把貨發到天津，而且南方的采購商到天津交割的運費損失并不能充分得到彌補，同樣影響相關各方參與期貨交易的積極性。

　　由于鋼材現貨市場具有很強的區域性特征，鋼材期貨的交割制度應該最大限度地貼近現貨市場的物流方向，分別在各大區域設置交割倉庫，鼓勵鋼廠就近交割，同時交易所配對盡量滿足買方就近接貨，這樣可以最大限度地降低物流損耗，降低交割成本，有利于鋼材期貨交易的活躍。目前以上海為中心，異地貼水交割的設計有其合理性，符合全國現貨自北向南的物流方向，但對區域內的市場參與交割極為不利，因為鋼廠和消費企業在現貨上主要以區域內貿易為主，人為規定貼水幅度會造成區域內的買賣方交割成本提高，東北賣方把貨發到上海，再由東北的買方從上海接貨運回東北，這無疑是一種制度上的“災難”交割。筆者認為，從減少物流成本、提高交割效率的角度出發，應考慮采取鼓勵買賣方就近交割，同時規定由賣方向經交易所配對接貨的買家提供運補的方式，這樣更貼近現貨市場的交易習慣和物流方向，有利于降低交割成本，最大限度地保護現貨企業參與鋼材期貨交易的積極性，從而進一步提高鋼材期貨價格的權威性和指導性。

　　LME異地交割庫設置的經驗

　　從國際交割庫的設置來看，作為世界上有色行業最權威的交易所，LME的宗旨是貼近市場、貼近客戶，在成立初期，其交割倉庫全部設在英國，隨著期貨交易規模的不斷擴大，LME開始逐步在國外設立交割倉庫，目前，LME已經在全世界至少12個國家42個地區設立了交割倉庫，異地交割庫的大量設置絲毫沒有動搖LME期貨和現貨價格的權威性，相反，由于世界各地現貨企業的充分參與，進一步加強了LME作為全球銅期貨和現貨定價中心的地位，交割庫設置合理使得LME的期貨交易空前繁榮。因此，國內鋼材期貨上市之后，要想使東北的鋼材相關企業更好地參與鋼材期貨交易理應在沈陽設置一個交割庫。筆者認為，不論從地理位置還是交通條件，只有在沈陽設立鋼材期貨交割庫才能更好地服務于東北地區鋼鐵生產企業、鋼鐵貿易商和鋼鐵消費企業。在各大區域分別設置期貨交割庫，有利于全國各地現貨企業踴躍參與鋼材期貨套期保值交易，從而進一步加強鋼材期貨價格的權威性，提高定價效率，更好地發揮鋼材期貨套期保值功能。

　　筆者認為，設計合理的異地交割制度，是鋼材期貨平穩運行和充分發揮功能的必由之路。鋼材期貨上市呼應了鋼鐵行業迫切的避險和定價要求，引起了全行業的高度關注和熱情參與，但多數機構投資者對交割制度還是心存顧慮，如果能合理平衡鋼材期貨全國定價中心和區域性現貨市場的關系，打消機構投資者參與期貨市場的后顧之憂，鋼材期貨必將成為一個交易活躍、功能發揮強大的期貨品種。